Orange County, Banco de Barings, LTCM, y recientemente Societe Generale, han sido los casos financieros más cuestionados por su relación en la operación con instrumentos derivados, en consecuencia la crítica masiva al mercado de derivados y su falta de explotación en materia de planeación financiera en tiempos de turbulencia como los de hoy en día. Lo primero es recordar dos aspectos importantes de los instrumentos derivados: 1) son contratos cuyo valor se derivan del precio de activos subyacentes, y 2) su función principal es la cobertura ante las fluctuaciones de los precios de activos subyacentes; aunque ello no descarta que sean utilizados como instrumentos de inversión, en donde las expectativas del mercado se reflejan en los precios pactados.
En particular, los futuros son contratos estandarizados en los cuales se estipulan el precio y fecha de entrega, y son negociados en mercados establecidos como el Mercado Mexicano de Derivados o Chicago Mercantile Exchange. Ejemplo de ello: un exportador mexicano que se enfrenta a una apreciación del peso frente al dólar americano, tomará una cobertura corta en futuros del dólar para proteger sus ingresos vistos en moneda nacional. Sea el caso de un inversionista, que ante la depreciación del dólar respecto a otras monedas igualmente fuertes, tomará la decisión de rebalancear su portafolio y distribuir mayores recursos en oro, y sin la necesidad de comprar literalmente el metal precioso, comprará futuros del oro para obtener beneficio de un incremento futuro en los precios del oro.
Una de las características de los contratos de futuros es que se liquidan en forma diaria y a través de los precios futuros es posible conocer lo que el mercado espera del precio del activo subyacente en una fecha futura, propiedad conocida como descubrimiento de precios. Esto es, cuando los precios futuros en contratos con vencimiento lejano son mayores de aquellos con vencimiento cercano, el mercado de futuros del respectivo activo subyacente se dice que es normal; y cuando los precios futuros en contratos con vencimiento lejano son menores de aquellos con vencimiento cercano, el mercado es invertido. El primer caso, es una señal de que el mercado espera que en una fecha futura los precios de contado serán mayores respecto al nivel en que actualmente se encuentran; el segundo caso representa una señal de que los precios de contado en un futuro serán menores respecto del precio actual. Igualmente, cuando el precio futuro de un contrato con cierto vencimiento es mayor al precio de contado, el mercado se conoce como normal; lo contrario, el precio futuro menor al precio de contado, el mercado es invertido. Lo anterior, la diferencia entre el precio de contado y el precio futuro, se conoce como la base, la cual refleja la oferta y demanda actual del activo subyacente y los costos implícitos en la operación mercantil como costo financiero, de transportación y de almacenamiento.
¿Cómo ponemos en práctica los conceptos? Desde noviembre de 2007, los futuros de tasa TIIE en México han mostrado un mercado normal, con mayor pronunciamiento a principios de 2008, lo cual mostraba una señal de que en una fecha futura las tasas de interés subirían. Si observamos la evolución de la tasa TIIE, ésta ha registrado mayores niveles reflejando la posición del Banco de México en una política monetaria restrictiva. Lo anterior no es magia ni coincidencia, el mercado ha reflejado sus expectativas de la economía mexicana a través de los futuros de tasas de interés. Por lo tanto, como un consumidor cualquiera, si revisara los precios futuros de tasas de interés me anticiparía a liquidar el saldo de la tarjeta de crédito; como empresario, emitiría deuda asegurándome de un menor costo financiero. En otro ejemplo, los precios futuros sobre el crudo han mostrado en general un mercado invertido a partir de febrero de 2008,en vencimientos de mediano plazo y normal para contratos de largo plazo. Lo cual es una señal de que los precios del crudo tenderán a la baja y en niveles por debajo del precio de mercado actual, y refleja las expectativas del mercado respecto a la oferta y demanda del crudo. Por lo que el mercado de futuros contribuye en aliviar la escasez actual y diferir el consumo del activo subyacente.
Jesús C. Téllez Gaytán es profesor del Departamento de Finanzas y Economía, ITESM-CEM
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